Nel 1848, durante la corsa all'oro in California, migliaia di persone attraversarono gli Stati Uniti convinte che scavare fosse il modo per diventare ricchi. Pochissimi ci riuscirono, i veri milionari furono altri, chi vendeva pale, chi produceva stivali, chi costruiva ferrovie, chi assicurava le miniere, chi finanziava i cercatori, la storia la conosciamo tutti.

Quello che quasi nessuno ha notato è che sta accadendo di nuovo, solo che questa volta non si scava nella terra si scavano token, prompt, modelli linguistici, agenti autonomi, GPU, data center. Ogni giorno nasce una nuova startup che promette di "rivoluzionare" qualcosa grazie all'AI. Ogni giorno un investitore cerca il prossimo OpenAI. Ed è proprio questo il problema. Stiamo guardando tutti nella direzione sbagliata. L'errore che il mercato ripete da due secoli. I mercati hanno una memoria cortissima. Ogni rivoluzione tecnologica viene raccontata nello stesso modo, prima Internet, poi il cloud, poi le criptovalute. Oggi l'Intelligenza Artificiale. Cambiano le parole, non cambia il comportamento umano. All'inizio il mercato compra il futuro, poi compra qualunque cosa sembri assomigliare al futuro, infine smette di distinguere tra chi crea valore e chi racconta una storia.

È la fase più pericolosa perché la narrativa vale più dei flussi di cassa.

L'AI non sta solamente sostituendo il lavoro sta sostituendo il vantaggio competitivo. Un tempo sapere programmare era un vantaggio, scrivere bene era un vantaggio, analizzare un bilancio era un vantaggio, fare presentazioni era un vantaggio, tradurre era un vantaggio. Oggi un modello linguistico svolge queste attività in pochi secondi, non significa che il lavoro sparirà significa che quelle competenze non saranno più rare.

E in economia la rarità determina il prezzo. Non la fatica.

Per decenni gli analisti hanno osservato: margine operativo, crescita dei ricavi, EBITDA, cash flow.

Tra cinque anni potremmo aggiungerne uno nuovo. Ricavi per dipendente aumentati dall'AI. Non semplicemente ricavi per dipendente ma ricavi generati per ogni essere umano che coordina un ecosistema di agenti artificiali. Le aziende migliori non saranno quelle con più AI, saranno quelle in cui un singolo dipendente riuscirà a generare dieci volte il valore economico rispetto a oggi. Questo numero potrebbe diventare importante quanto il margine operativo ee quasi nessuno lo sta monitorando.

Ogni rivoluzione economica crea abbondanza. Internet ha reso abbondante l'informazione. Spotify ha reso abbondante la musica. Netflix i film.

L'AI renderà abbondante l'intelligenza e quando qualcosa diventa abbondante perde valore. Quale sarà allora la nuova scarsità? La fiducia. La credibilità. La reputazione. L'originalità. Sono qualità che un modello può imitare, ma non possedere. Per questo motivo il valore economico potrebbe spostarsi da chi produce contenuti a chi diventa un punto di riferimento credibile.

Se l'AI abbassa il costo della conoscenza quasi a zero, anche il vantaggio competitivo basato sulla conoscenza tende a comprimersi, in altre parole: più l'AI migliora meno vale sapere usare l'AI. Come Excel. Nel 1995 saper usare Excel valeva uno stipendio oggi è una competenza data per scontata. L'AI potrebbe seguire la stessa traiettoria, non vincerà chi usa ChatGPT vincerà chi costruirà un'organizzazione che prende decisioni migliori grazie all'AI. È un livello completamente diverso.

Forse stiamo commettendo lo stesso errore dei cercatori d'oro. Passiamo ore a discutere quale modello sia migliore, quale chip venderà di più, quale startup esploderà. Forse la domanda giusta è un'altra.

Quali aziende tradizionali sembrano ancora noiose... ma tra cinque anni avranno raddoppiato la produttività senza che il mercato se ne sia accorto?

Per vent'anni Wall Street ha cercato aziende tecnologiche. Forse il prossimo decennio premierà aziende apparentemente non tecnologiche che useranno l'AI meglio delle aziende tecnologiche. La rivoluzione potrebbe non essere costruire l'intelligenza artificiale.

Potrebbe essere riconoscere per primi dove l'intelligenza artificiale sta trasformando l'economia reale prima che lo facciano i bilanci e, soprattutto, prima che se ne accorga il mercato.

In 1848, during the California Gold Rush, thousands of people crossed the United States convinced that digging for gold was the path to wealth.Very few made it.

The real millionaires were someone else entirely: those who sold shovels, manufactured boots, built railroads, insured the mines, and financed the prospectors.

We all know that story. What almost no one has noticed is that it's happening again. Only this time, no one is digging into the ground.

We're digging through tokens, prompts, large language models, autonomous agents, GPUs, and data centers.

Every day, a new startup claims it will "revolutionize" an industry with AI.

Every day, another investor goes searching for the next OpenAI and that's precisely the problem. We're all looking in the wrong direction. The Mistake Markets Have Been Repeating for Two Centuries

Markets have remarkably short memories.

Every technological revolution follows the same script.

First came the Internet. Then cloud computing. Then cryptocurrencies. Now it's artificial intelligence.

The terminology changes. Human behavior doesn't.

At first, the market buys the future. Then it buys anything that resembles the future. Eventually, it stops distinguishing between companies that create real value and those that simply tell a compelling story.

That is the most dangerous phase of every technological cycle. Because narratives become more valuable than cash flows.

There was a time when knowing how to code gave you an edge. Writing well was an edge. Analyzing financial statements was an edge. Speaking multiple languages was an edge.

Today, a large language model can perform each of those tasks in seconds. That doesn't mean work disappears. It means those skills are no longer scarce.

And in economics, scarcity determines price.

Not effort.

For decades, analysts have focused on the same indicators: Operating margins. Revenue growth. EBITDA. Free cash flow. Five years from now, we may need another one.

AI-adjusted revenue per employee. Not simply revenue divided by headcount but the amount of value generated by each human managing an ecosystem of intelligent agents.

The most valuable companies won't necessarily be the ones with the most advanced AI.

They'll be the ones where a single employee can generate ten times more economic value than they can today.

That metric could become just as important as operating margins.

Almost nobody is measuring it.

Every economic revolution creates abundance.

The Internet made information abundant. Spotify made music abundant. Netflix made movies abundant. Artificial intelligence will make intelligence itself abundant.

And whenever something becomes abundant, its economic value declines.

So what becomes scarce? Trust. Credibility. Reputation. Originality.

These are qualities an AI model can imitate but not truly possess.

Economic value may gradually shift away from those who produce content and toward those who become trusted sources of judgment.

If AI drives the cost of knowledge toward zero, then any competitive advantage built solely on knowledge also begins to shrink.

In other words: the better AI becomes, the less valuable it is simply to know how to use AI. Think about Excel. In 1995, mastering Excel could significantly increase your salary. Today, it's simply expected.

AI may follow the same trajectory. The winners won't be the people who use ChatGPT. They'll be the organizations that consistently make better decisions because of AI. That's an entirely different game.

Perhaps we're making the same mistake as the gold prospectors. We spend countless hours debating which model is superior.

Which chip company will sell the most GPUs. Which AI startup will become the next unicorn. Maybe we're asking the wrong question.

Which traditional companies still look boring today... but five years from now will have doubled their productivity before the market even notices?

For the past twenty years, Wall Street has searched for technology companies.

Perhaps the next decade will reward companies that don't appear to be technology companies at all—but quietly use AI better than the tech giants themselves. The real revolution may not be building artificial intelligence.

It may be recognizing where artificial intelligence is already transforming the real economy before the financial statements reveal it—and, more importantly, before the market catches on.

Alla prossima,

The Macro espresso